Dual Momentum Investing de Gary Antonacci
Aunque hay muchos libros de bolsa, pocos ofrecen la ventaja de señalar un sistema completo para invertir. Dual Momentum Investing de Gary Antonacci, sí lo hace. Nos indica cómo sacar partido a nuestro dinero, evitando los riesgos. Por eso y porque transmite unas ideas que me parecen claves, le dedicaré unas cuantas entradas al resumen del libro.
La base de dual momentum investing
Hoy en día, la diversificación ya no es suficiente para controlar el riesgo. Se necesita algo más.
Eso es lo que pretende enseñar Gary Antonacci.
Y para ello usa lo se llama el momentum, la combinación de factores que él llama dual momentum y una forma especial de Dual Momentum que llama Global Equities Momentum (GEM).
El primer index fund del mundo
Antonacci nos cuenta la historia de la mujer de un inversor que conoció, llamada Dee, que tuvo un éxito inmenso en la bolsa comprando todas las acciones que tenían en su nombre “America” y todas las que tenían en su nombre “General” ( en honor del general Eisenhower).
¿Cuál fue el motivo de su éxito?
Dee había creado un fondo que replicaba el mercado ( o al menos parte del mercado)
Las enseñanzas de ese caso para Antonacci son varias:
1.Dee tenía los costes bajos, porque compraba las acciones y luego no las vendía.
2.Hay que diversificar mucho
3.Es muy difícil ganar al mercado, así que replicarlo no es una mala idea.
Viendo el éxito de ese Sistema Antonacci se planteó si considerar que era imposible vencer al mercado o creer que sí era posible.
¿De dónde sale la idea de que no se puede vencer al mercado?
A mediados de 1970 la idea del mercado eficiente se volvió extremadamente popular. El mercado eficiente es la creencia de que el precio de las acciones refleja toda la información disponible sobre ellas. Así que nadie puede vencer al mercado de forma consistente.
Bachelier llegó incluso a decir que el movimiento de los precios de las acciones es aleatorio, así que es imposible hacer predicciones sobre ese precio. Es lo que se llama el paseo aleatorio.
Sin embargo hay muchos inversores que han superado al mercado año tras año.
Pero como indica Antonacci, una cosa es que el Mercado suela ser eficiente, y otra muy distinta es que el mercado siempre sea eficiente.
En 1990 la “behavioral finance” o economía del comportamiento se hizo popular, provocando una reacción contra la teoría del mercado eficiente. El premio nobel de economía Robert Shiller escribió en 1992 wrote, “El argumento de la hipótesis del Mercado eficiente es uno de los errores más destacados de la historia de la economía”.
La economía del comportamiento llevó a muchos a plantearse si los inversores realmente actúan de forma racional.
¿Qué es el momentum?
El momentum es la tendencia de las inversions a continuar teniendo los mismos resultados. Las que van bien tienden a seguir yendo bien, y las que van mal tienden a seguir yendo mal.
Es una aplicación de la primera ley del movimiento de Newton: todo objeto en un estado de movimiento uniforme tiende a permanecer en ese estado de movimiento.
David Ricardo tuvo en cuenta tanto el momento al alza como el momento a la baja cuando dijo en 1838 “corta tus pérdidas y deja correr tus beneficios”.
Los sistemas de tendencias ( “trend investment”) que muchos utilizamos hoy en día son una forma de inversión de momento.
Jesse Livermore dijo: “los precios nunca son demasiado altos para empezar a comprar o demasiado bajos para empezar a vender (vender a corto)”.
En 1937 Alfred Cowles III y Herbert E. Jones realizaron un estudio recopilando manualmente datos del que sacaron la siguiente conclusión:
“Tomando año por año, hay una tendencia pronunciada de las acciones que han excedido la media en un año a excederla en el año siguiente”.
Los fuertes se hacen más fuertes y los débiles se hacen más débiles.
Inversores cómo Darvas se hicieron ricos, comprando las acciones que hacían nuevos máximos, manteniéndolas hasta que su momento empezaba a disminuir y sustituyéndolas entonces por las nuevas acciones líderes.
Donchian pensaba que los movimientos en los precios de las acciones y las commodities eran frecuentemente demasiado optimistas o demasiado pesimistas porque reflejaban las emociones de los inversores.
El primer estudio basado en ordenador del momentum lo hizo Robert A. Levy en 1967. Levy acuñó la expresión “fuerza relativa” aunque investigadores posteriores se han referido a esta aproximación como “momentum”. En el estudio de Levy las acciones que estaban entre el 10% que más se había apreciado históricamente subieron un 9,6% más durante el período de las 26 semanas siguientes.
A pesar de la creciente evidencia de grandes ganancias de la inversión de momentum, incluso después de considerar los costos y los factores de riesgo, todavía había poco interés en estas teorías entre los académicos.
En 1981 Robert Shiller publicó “¿Los precios de las acciones se mueven demasiado para justificarse con cambios posteriores en los dividendos?” Este documento demostró que la cotización de las acciones históricamente era más volátil de lo que cabría esperar si los inversores fueran racionales.
Las finanzas del comportamiento (“behavioral finance“) también comenzaron a destacar como una manera de explicar el número creciente de anomalías del mercado, tales como momentum del precio y la reversión a la media. El estudio de los sesgos cognitivos ayudó a aclarar parte de la creciente desconexión entre la teoría y la realidad en las finanzas.
En un estudio de 1993 llamado “Beneficios en la compra de ganadores y la venta de los perdedores: Implicaciones para la Eficiencia del Mercado de Valores” Jegadeesh y Titman comprobaron que las acciones ganadoras de la Bolsa de Valores de Nueva York y la Bolsa de Valores de Estados Unidos (AMEX) durante los últimos 6 a 12 meses continuaron superando a las acciones perdedoras en los próximos 6 a 12 meses aproximadamente un 1% por mes después de considerar cualquier diferencia por otros factores.
La estrategia a seguir sería comprar las acciones más fuertes de los últimos 6 a 12 meses, mantenerlas de 1 a 3 meses, luego reevaluar y reequilibrar la cartera.
Después de ese estudio se han realizado muchas investigaciones posteriores, convirtiendo el momentum de los temas de finanzas más investigados, y demostrando que el momentum es una anomalía que funciona bien en casi todos los mercados y en casi todas las épocas.
Mientras que todas las anomalías, excepto el impulso, desaparecieron, se invirtieron o se atenuaron después de su descubrimiento, el momentum ha sido la única anomalía que ha persistido.
Fama y French llamaron al momento “la anomalía del centro del escenario de los últimos años”.
Se puede encontrar más información sobre las investigaciones de momentum en la Social Science Research Network (SSRN) o en una página web del propio Antonacci http://optimalmomentum.com y en
Actualmente hay muchos fondos que aplican las estrategias de la fuerza relativa y el momentum. Su eficacia ha sido demostrada, pero el momento relativo tiene el inconveniente de que produce riesgos y muy elevados drawdowns ( momentos en que se está perdiendo dinero). El momentum absoluto puede disminuir esos riesgos. Pero para conseguir un mejor resultado lo que propone Antonacci y veremos en entradas posteriores es la estrategia que le da nombre al libro: Dual momentum.
En entradas posteriores seguiré explicando la teoría de Antonacci.
